来源：中国基金报作者：卢鸰
20年大涨99倍的全球adc（抗体药物偶联物）龙头，被市值超1.5万亿人民币的全球第一大制药公司收入囊中。
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北京时间3月13日晚间，$辉瑞(pfe.us)$宣布将以每股229美元、总计430亿美元（约合人民币2944亿元）的价格，收购生物医药公司$seagen(sgen.us)$。
以seagen 3月10日172.61美元的收盘价计算，此项并购溢价近33%。seagen2001年在纳斯达克上市，至今股价最高涨幅达98.5倍。截止发稿，seagen收涨超14%。
430亿美元大收购
3月13日，美国辉瑞公司宣布，与生物技术公司seagen达成最终合并协议。
据披露，辉瑞公司将以每股229美元收购seagen，企业总价值为430亿美元。两家公司的董事会一致通过了这项交易。两家公司预计，将在2023年底或2024年初完成交易，前提是满足惯例成交条件，包括seagen股东的批准和收到所需的监管批准。
早在2022年6月，《华尔街日报》就报道，默沙东拟收购seagen；2022年7月，《华尔街日报》又报道称，该项收购的价格预计在250美元/股，收购价格超过460亿美元。不过，最终两家公司未能就价格达成一致，收购告吹。
此次并购的发起方辉瑞，目前是全球第一大制药公司。该公司创建于1849年，总部位于美国纽约，有“宇宙药厂”之称。
20世纪下半叶，在尝到了医药研发高投入的甜头之后，曾误入多元化路径的辉瑞，开始专注于医药，尤其是创新药的研发。但进入21世纪之后，新药研发的风险和难度急剧增加，研发回报率大幅下滑，为提高效率，辉瑞开始通过大规模并购来维持业绩的持续增长，其中，特别重大的有三次。
其一，2000年作价900亿美元收购华纳兰伯特（warner lambert），把制药界最畅销的处方药之一——降脂药lipitor（立普妥）纳入旗下。2006年，立普妥全球销售额达129亿美元，是医药史上第一个销量突破百亿美元的药物。
其二，2002年以600亿美元收购法玛西亚（pharmacia），将其关节炎治疗药物celebrex（塞来昔布）收入囊中，这成就了辉瑞“宇宙药厂”的美名。
其三，2009年以680亿美元收购myeth（惠氏），获得了enbrel（依那西普）和肺炎疫苗prevnar 13等明星产品，开始进军生物制药领域。
不过，随着相关重磅产品的专利到期，辉瑞业绩开始受到挤压，但2020年的新冠疫情让辉瑞获得新的机会。然而，随着新冠疫情的逐渐远去，辉瑞又面临新的压力。
2022年，辉瑞的营业收入为1003亿美元，净利润为314亿美元。但如果除去新冠疫苗和口服药物的营收，辉瑞2022年的营业收入不到500亿美元。在全球进入后新冠疫情时代之际，辉瑞的经营压力由此倍增。
因此，此次并购，辉瑞是期望用超过一年的净利润，来获得后新冠疫情时代新的稳定收入来源。
20年大涨100倍
此次的并购对象seagen，是一家总部位于美国西雅图的生物技术公司，1997年由前百时美施贵宝(bms)高管claysiegall创办，2001年在纳斯达克上市。
作为adc（抗体药物偶联物）领域的先锋，seagen在医药圈的核心能力，是其雄厚的adc管线布局和研发能力。
所谓“adc药物”，就是由单克隆抗体与小分子药物（细胞毒素）偶联而成的药物。由于杀伤力强大的小分子药物进入肿瘤细胞体内才开始释放，因而不仅显著提高了药物的安全性，大幅降低了副作用，且极大地增强了有效性，疗效优于靶向同靶标的普通单克隆抗体，成为近年来抗体研究的前沿和发展趋势之一。
德邦证券医药研究团队对中国基金报记者表示，seagen拥有全球领先的adc开发平台，目前共有3款adc药品已上市。2022年seagen总营收为20亿美元，产品净销售额为17亿美元，同比增长23%。其中，3款adc药物分别贡献了8.39亿美元（ 19%，adcetris）、4.51亿美元（ 33%，padcev）、0.63亿美元（ 923%，tivdak），总计占比达80%；预计该公司2023年营收将达22亿美元，2030年营收有望超过100亿美元。
seagen在adc领域深耕多年，积累了大量的adc相关专利，根据nextpat专利数据库检索显示，seagen拥有超过100件专利族，且专利申请量逐年递增，其申请的专利类型对adc赛道的覆盖非常全面，包括化合物、序列、医药用途和组合物等类型的专利。
2022年，seagen研发支出为13亿美元，约占当年营业收入的65%。2023年，seagen的研发费用将进一步增加，达到14.24-15.25亿美元。
从上市以来的股价表现来看，seagen堪称一只超级大牛股，其股价从2001年在纳斯达克上市至今，2003年最低时跌至2.15美元，2020年最高上涨到213.94美元，最高涨幅达98.5倍。
全球药企竞逐
adc药物被认为是市场的下一波重磅药品，目前正在全球受到相关医药公司的追捧，罗氏、阿斯利康、gsk、第一三共、荣昌生物、恒瑞医药等国内外企业，都在adc领域进行布局。
据业内权威行业媒体医药经济报统计，截至2022年年底，全球已有近20款adc药物获得监管机构批准上市，其市场销售总额已经接近70亿美元，相比2021年的市场容量，扩大了近三成。
从默沙东的情况来看，尽管该公司最终未能收购seagen，但这家全球医药巨头，正通过其他交易进军adc领域。
2022年5月和7月，默沙东和a股上市公司科伦药业先后达成了两项adc药物合作，分别以总价13.63亿美元引进trop2adc药物skb264，以总价9.01亿美元引进claudin18.2adc新药skb315。不仅如此，默沙东还在b轮融资中投入重金，成为科伦药业子公司科伦博泰的第二大股东。
2022年12月，默沙东又与科伦药业签订《独占许可及合作协议》），科伦博泰将其管线中七种不同在研临床前adc候选药物项目，以全球独占许可或独占许可选择权形式，授予默沙东在全球范围内或在中国大陆、香港和澳门以外地区进行研究、开发、生产制造与商业化。
科创板上市公司荣昌生物自主研发的维迪西妥单抗，则是中国首款自主研发的adc创新药。
据德邦证券医药研究团队介绍，2021年8月，荣昌生物将维迪西妥的海外权益授权给seagen，荣昌生物由此获得2亿美元首付款和最高可达24亿美元的里程碑付款；2022年9月，再鼎医药以3000万美元的预付款另加里程碑付款获得tivdak中国区权益。
不过，据荣昌生物发布的2022年业绩预告显示，该公司2022年营业收入为7.94亿元，同比减少44.33%；净利润-9.59亿元，扣非净利润为-10.79亿元。
对此，荣昌生物称，随着公司新药研发管线持续推进，多个创新药物处于关键试验研究阶段，研发投入保持较高水平；同时，公司商业化能力尚处于建设阶段，仍需持续投入较多的团队建设费用和学术推广活动开支。
编辑/somer